永利策略日本央行4月会议前瞻：利率或维持不变，关注6月是否加息

日本央行将于4月28日中午公布议息会议的结果。目前我们认为日本央行或将在本次会议中维持政策利率在0.75%不变。本次会议还将公布日本央行对经济与通胀的展望，我们认为日本央行或小幅下调对经济的展望，大幅上调对通胀的展望。此外，本次会议还关注会后的记者招待会上植田行长对于①中东局势对日本经济、通胀及金融市场的影响评估；②对未来政策利率路径的指引。考虑到日本央行近期通过发布剔除特殊因素的消费者物价指数等方式传递出"鹰派"信号，以及未来物价可能在一段时间内保持上行压力，我们认为，即使日本央行在本次会议暂缓加息，仍有可能在6月或7月的议息会议上实施加息。

货币政策(政策利率)维持不变：根据《日本经济新闻》、《路透社》等多家主流媒体报道，据多位消息人士透露，日本央行在4月货币政策会议上很可能决定暂缓加息。主要原因是当前中东局势仍存在不确定性，其对日本经济及物价形势的影响尚难完全估量，关于是否进一步加息的判断或将推迟至今年6月的会议。因此，我们认为在本次会议中日本央行将大概率维持政策利率在0.75%附近不变。我们认为相较于是否加息，本次会议的重点更多是关注日本央行对经济与通胀的展望以及植田行长在会后的记者招待会中对今后利率的指引。

展望报告：本次会议将公布最新的《展望报告》，该报告中会公布日本央行对经济与通胀的最新展望。我们认为本次《展望报告》的重心或是日本央行如何评估中东局势对日本通胀的影响。此外，本次报告还将公布2028年度的预测。

►通胀预测：26年1月的《展望报告》中日本央行货币政策委员对通胀(除去生鲜食品)的中位数预测为2025年度(2025年4月至2026年3月)+2.7%、2026年度(2026年4月至2027年3月)+1.9%、2027年度(2027年4月-2028年3月)+2.0%。近期受中东局势紧张影响，日本国内原油及石脑油价格快速上升，多家主要企业相继宣布上调产品价格，这一供应冲击可能推动价格上涨从上游向下游传导。我们预计日本央行可能大幅上调2026财年的通胀预期；至于2027-2028年度，由于油价传导的一次性影响可能已基本消退，通胀预期的调整幅度预计有限。

►经济预测：26年1月的《展望报告》中日本央行货币政策委员对实际GDP的中位数预测为2025年度(2025年4月至2026年3月)+0.9%、2026年度(2026年4月至2027年3月)+1.0%、2027年度(2027年4月-2028年3月)+0.8%。考虑到通胀预期上调对实际收入及需求的压制，我们认为2026年度的增长预测或相应小幅下调，但幅度有限，不太可能出现中东局势严重抑制经济增长的表述。

记者招待会中植田行长或继续维持加息路线：本次会议的另一个看点在于会后植田行长的记者招待会，重点关注日本央行对①中东局势对日本经济、通胀及金融市场的影响评估；②对未来政策利率路径的指引。植田行长关于近期中东局势对经济与通胀影响的评估，可能成为推测下次加息时机的重要线索。我们认为，即使短期内原油价格高涨对经济造成下行压力、导致增长率放缓，只要其影响是暂时性的，且对基础通胀上升影响不大，日本央行仍可以进行加息。考虑到日本央行近期通过发布剔除特殊因素的消费者物价指数（图表1）等方式传递出"鹰派"信号，以及未来物价可能在一段时间内保持上行压力，我们认为，即使日本央行在本次会议暂缓加息，仍有可能在6月或7月的议息会议上实施加息。

关注黄金周期间外汇干预的可能性：根据日本财务大臣片山皋月在24日内阁会议后的记者会上表态[6]，日本当局将对投机性的汇率波动采取坚决强硬的措施，并强调即使在黄金周长假期间[7]，也将保持与美国的紧密协作。若植田行长在本次记者招待会上发言偏鸽，引发日元进一步贬值，不排除日本当局在此期间实施外汇干预的可能性。参考过去，2024年4月日本当局曾在黄金周期间实施外汇干预（详情参考《日本外汇干预#4：24 年 4 月的干预？》）。考虑到假期间市场流动性通常较低，此时干预往往能产生更为明显的市场效果。因此我们提醒投资者密切关注黄金周前后的外汇干预风险。

会议结果公布时间由于日本央行没有公布议息会议结果的固定时点，因此具体几点几分公布或许也是投资者的关注点之一。根据我们对日本央行的长期跟踪发现，“公布展望报告、货币政策出现调整”的会议往往公布结果较晚(图表2)。本次会议公布展望报告、但大概率或维持不变，我们认为在北京时间上午11点00分左右公布的可能性较大。

图表1：剔除特殊因素后的消费者物价同比走势